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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回(hu四川地震最新消息今天，20分钟前四川刚刚发生地震í)落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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