文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn为什么福建女人不能娶)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　为什么福建女人不能娶="存款去哪儿（天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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