公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正在发行(xíng)的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集(jí)中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过(guò)程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算模(mó)式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(f反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系āng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类模式反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系p>

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化。

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