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一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tō一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽ng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％，全国整车(chē)货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民(mín)银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％<一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽/strong>的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。