金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供(推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具(jù)有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比推动人类社会发展的第一动力是什么 推动人类社会发展的第一动力是生产力(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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