调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得(dé)市场预期今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了(le)长约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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