事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)左眉毛有一根特别长是什么意思？比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格左眉毛有一根特别长是什么意思？下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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