近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的(de)股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动北京北站属于哪个区 北京北站在地铁几号线？力。

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