近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yí宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗n)行(xíng)、宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的(de)私(sī)营部分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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