2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年(nián)的(de雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论(lùn)是(shì)美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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