来(lái)源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

　　1gta5怎么切换角色strong>

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。