《基金经(jīng)理投资笔记》宏(hóng)观策(cè)略系(xì)列

　　把脉经(jīng)济周期拐(guǎi)点(diǎn) 实(shí)现财富管理(lǐ)升(shēng)级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博士(shì)），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合(hé)信基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期(qī)分享中(zhōng)（查看原文），我们提出(chū)了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人(rén)眼，一个大(dà)的背景(jǐng)是市场进入了战略相持阶段(duàn)，进攻和(hé)防守的理由都不是非常清晰。周末中央发(fā)布(bù)长期的产业(yè)政(zhèng)策，基调是清晰的(de)，但(dàn)那(nà)是(shì)诗(shī)和远(yuǎn)方(fāng)，是战略性的布局，很多(duō)投资者(zhě)更(gèng)喜欢战(zhàn)术性的机会。伯(bó)克希尔哈撒韦(wéi)年(nián)度(dù)股东大会在巴菲特的老家(jiā)奥巴哈举行，吸引(yǐn)了全球(qiú)投资者的目光，投资(zī)者总(zǒng)希望可以从中寻找到投资的秘诀(jué)，价值(zhí)投资的(de)道(dào)虽相同，但法(fǎ)、术、器(qì)是各异的。不(bù)仅如此，伯克(kè)希尔决策者对宏观环境的担忧，对(duì)数(shù)字技(jì)术的批(pī)判，很(hěn)多与(yǔ)会者收获的可能不(bù)是清晰的思路，而是在(zài)迷宫中又多走(zǒu)了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五(wǔ)穷、六绝、七翻(fān)身”的(de)说法，谨慎(shèn)的A股(gǔ)投资者也开(kāi)始(shǐ)考虑(lǜ)Sell in May,一个很(hěn)重要的(de)理(lǐ)由是(shì)根据惯(guàn)例(lì)，银行保险等(děng)利(lì)好(hǎo)兑现(xiàn)后往(wǎng)往是市场开始调(diào)整的开始。A股投资历来是有季节(jié)性的，但这(zhè)未必是历史(shǐ)的(de)铁律，比如2022年5月市(shì)场在新的政(zhèng)策基调(diào)下开始全面大反攻。我们(men)需要(yào)因(yīn)时而变，投资者需(xū)要(yào)考虑(lǜ)到当前的市场背景已经和之(zhī)前有很大的不同。当(dāng)前(qián)市场进入战略(lüè)僵(jiāng)持(chí)阶段的一(yī)个重要理由是除了(le)逻辑推演，很多(duō)重(zhòng)要问题很难用清晰(xī)的事实来验证。谨慎(shèn)的投资者往往是见好就收(shōu)或者谋定而后动，因此才(cái)有(yǒu)了上(shàng)述的猜测。

　　市场不(bù)清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部看，市场(chǎng)已经提前交易了政策的方向(xiàng)，而且(qiě)今年(nián)国内的政策本(běn)身也(yě)不是大开大合。新出台(tái)的(de)政策更(gèng)多地在(zài)落实上，较少新的提法(fǎ)。

　　第二，从(cóng)外部看，美(měi)联储依然在通胀、就业数据、金融数据和(hé)增长数据传递(dì)的混乱(luàn)信(xìn)息中纠结。

　　第(dì)三，从投资主线看，数(shù)字经济和(hé)中特估(gū)依然(rán)既有政策(cè)、也有(yǒu)业绩或者有未(wèi)来预期的业(yè)绩改善，但(dàn)短(duǎn)期游(yóu)戏、传媒、中特估与(yǔ)其他板块分化较(jiào)为极(jí)致，也(y夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说ě)是(shì)不争的事实。除了这(zhè)两条主线外，金(jīn)融(róng)、消费和公(gōng)用事业(yè)有反弹，但难以(yǐ)成为(wèi)持(chí)续的配置主题(tí)，新能源崩坏的筹(chóu)码预(yù)期也(yě)决定了反弹(dàn)的脆(cuì)弱(ruò)性。

　　第四，从交易行为(wèi)看，投资者(zhě)并未(wèi)形成一致预期。随着一季报的披(pī)露，市场阶段性发(fā)挥了对盈利现实的定(dìng)价效率。具体(tǐ)表现为，业绩出现一定修(xiū)复和表(biǎo)现有(yǒu)韧性的金融(róng)、中药、电力、中特估主题(tí)以及TMT中的游戏传媒等表现较好，家电(diàn)此前也有(yǒu)一(yī)定表现。不过，随着业绩(jì)的公布反而出现了一(yī)定(dìng)的买预期卖(mài)现(xiàn)实的(de)操作。当然，相对而言市场也有定价效率不稳定(dìng)的(de)一(yī)面，同样是业(yè)绩修复或有韧性的农(nóng)林牧渔、新能源(yuán)和消(xiāo)费板块，整体(tǐ)表(biǎo)现则一般(bān)。

　　二(èr)、市场(chǎng)僵持(chí)的原因：一季报显示企业(yè)盈利(lì)仍在(zài)磨底阶段(duàn)

　　短(duǎn)期市场的核(hé)心矛盾在于缺乏特别明显的亮点(diǎn)，TMT主线前期(qī)超额(é)收益过(guò)于显著，目前除了(le)游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细(xì)分领域阶段性有所回调(diào)。中特估相关的基(jī)建、银行、石(shí)油、出版等板块盈利(lì)有支撑、估值也较低，因此在最(zuì)近市场调整的时(shí)候(hòu)整体(tǐ)表现较好。在这两条我们看好的全(quán)年主线之外，市场部分(fēn)定价了一季报(bào)行情(qíng)，但(dàn)核心问题在于当前盈利仍处在磨底阶(jiē)段。扣(kòu)除金融和两(liǎng)桶油(yóu)，A股的盈利(lì)还在下滑，这(zhè)意味着短(duǎn)期盈利很(hěn)难(nán)撑起(qǐ)A股系统性的(de)行情。所(suǒ)以，我们看到这两(liǎng)条主线之外其他业绩尚可的板块，整体反弹的幅度都相对有限。消费的(de)盈利有一定的修(xiū)复，而市场由于(yú)前期的悲观(guān)情绪(xù)尚未对其定价(jià)，这可能蕴含阶段性交易(yì)机会。

　　三、战(zhàn)略性布局(jú)是清晰而明确的：政策关注产业(yè)升级和人的(de)问题

　　近期国内也处于一个会议(yì)密集召开(kāi)的(de)阶(jiē)段，政治局会议、中央财经委会议和国常会相(xiāng)继召开。决策层对(duì)于当前(qián)经济(jì)复苏动力不(bù)足、复苏势头不(bù)稳(wěn)的问题，有(yǒu)着清醒的认识，短期的工作重(zhòng)点(diǎn)是(shì)恢复(fù)和扩大(dà)需(xū)求(qiú)，但同(tóng)时也明确不会再走(zǒu)老路——不会通过低水平(píng)的债务扩(kuò)张来刺激经济，而是聚焦实体(tǐ)经济的产业(yè)升级(jí)，推进(jìn)产业(yè)智(zhì)能化、绿色化(huà)、融合化。

　　现代产业体系下的融合发(fā)展

　　这次财(cái)经委会议的(de)一个新提法是“坚持三次产(chǎn)业融合(hé)发展，避免割裂对立；坚持(chí)推动传统产(chǎn)业转型(xíng)升级，不(bù)能当成‘低(dī)端产业(yè)’简单退出(chū)”，这个提(tí)法很(hěn)重要。我们去年底强(qiáng)调接下来一段时间的政策需要强调均衡性和系统性，才能形成经(jīng)济发展的(de)合力。卡脖子的领域要重点(diǎn)支持和发展(zhǎn)，但是(shì)经济(jì)的运(yùn)行是一个完(wán)整的系统，生产和(hé)消费、实体(tǐ)经济和(hé)金融支撑、高科技领(lǐng)域(yù)和低技术领域、融资-设计(jì)-制造—物流-销售(shòu)-服务等各方(fāng)面需要协(xié)调发展，大家的信心慢慢恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起来(lái)。不能够孤立、片面地理解(jiě)和执行政策，毕竟即使(shǐ)是芯片(piàn)这(zhè)么最高科技(jì)的领域，它的下游(yóu)需(xū)求也主要来(lái)自(zì)消费电(diàn)子产品中的手机、汽车、智能家居等等，没有需求的拉动(dòng)，产业的发展(zhǎn)就缺(quē)乏良(liáng)性循环(huán)的基础。

　　高质(zhì)量的人才红利

　　另外，最近(jìn)政(zhèng)策讨论的一个(gè)重点是人，作为投(tóu)资生(shēng)产(chǎn)拉动核心(xīn)的企业家、作为人力资源(yuán)重点的(de)人才、承载民(mín)族未(wèi)来(lái)的(de)新生人口、需(xū)要关注的老龄人(rén)口。当(dāng)前中国的发(fā)展逐渐从资本和劳动(dòng)要(yào)素拉动转向(xiàng)人力(lì)资源拉动，技术创新成为能否突破内外部约束(shù)的(de)关(guān)键。技术创新能力取决(jué)于制(zhì)度保障(zhàng)下的主观能动(dòng)性(xìng)，在经历了过去几(jǐ)年的非常态之(zhī)后，在内外部不确定性的制约下，如何(hé)让当前每个主体充满信(xìn)心、充(chōng)满(mǎn)主观能动(dòng)性，是政策的重心。以人工(gōng)智能(néng)为代(dài)表的(de)数(shù)字经济(jì)大发展，有可能能够(gòu)帮助我们适当缩小国际竞(jìng)争(zhēng)中人力资(zī)源的差距(jù)，这需(xū)要从(cóng)一个(gè)更(gèng)高(gāo)的角度(dù)理解人工智能和数字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容：乱(luàn)战之后的投资路径

　　5月的市场(chǎng)，看起来是战略(lüè)僵(jiāng)持阶段(duàn)的乱战。接(jiē)下来的政(zhèng)策(cè)力(lì)度(dù)和(hé)效果有(yǒu)多(duō)大、盈利能否实质(zhì)性(xìng)的反弹、经济复苏的斜(xié)率是(shì)否面临趋缓的压力、海外的潜在(zài)风险到底有多大、美(měi)联(lián)储到底(dǐ)下一步面临(lín)的是什(shén)么样的经济形势(shì)等，投(tóu)资者希望渐次判断上(shàng)述一系列的重(zhòng)要问题的程度(dù)，并据此(cǐ)进(jìn)行布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月交易机会可能更均(jūn)衡、但也更脆弱，当前可(kě)能是一个布局的好(hǎo)阶段(duàn)，而未必会(huì)是收获的阶段。投资(zī)者需要多一点(diǎn)耐心，风浪越(yuè)大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从(cóng)容(róng)”，这是我们从巴菲特历次股(gǔ)东大会上看到价值(zhí)投(tóu夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说)资者很(hěn)重要的一个特(tè)质，即我们提倡的“道”。市场的乱是(shì)暂时(shí)的，随着事实的清(qīng)晰，投资(zī)路径(jìng)也将会非常(cháng)明确。这个路(lù)径，我们从产业视角做(zuò)了一下梳理，供投资者参(cān)考。夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说

　　具(jù)体而言：投资的上(shàng)限(xiàn)是(shì)产业现代化，科技(jì)自主可用，数字化、高(gāo)端化与(yǔ)智能化(huà)是明确的诗与(yǔ)远(yuǎn)方，需(xū)要进(jìn)行战(zhàn)略布局。投资的下限是(shì)避免(miǎn)系统性的风险，在(zài)现(xiàn)代化的产(chǎn)业转型中，当前蕴藏(cáng)风险(xiǎn)和未(wèi)来跟不上历史步伐的产业是(shì)不能进行战(zhàn)略布局的(de)。投资的中间状态是周期(qī)与消费行业，是(shì)战(zhàn)术性的布局。

　　产业视角(jiǎo)下(xià)的投(tóu)资路线图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家，投(tóu)委(wěi)会委员兼(jiān)秘书长，宏观(guān)策略配置部总(zǒng)监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监，南开大学经济(jì)学博士，清华大(dà)学管(guǎn)理(lǐ)科(kē)学与工(gōng)程博士后。学术(shù)研(yán)究与教学以(yǐ)及宏(hóng)观经济走(zǒu)势、金(jīn)融(róng)产品分析等实务领域(yù)经验丰富、成果(guǒ)卓(zhuó)著。从(cóng)业(yè)23年以来，一直(zhí)致力于在周期波(bō)动的框(kuāng)架内运(yùn)用(yòng)财政的(de)视角(jiǎo)解构宏观(guān)经济的运行，将(jiāng)中国经济看作一份资产，通过资(zī)本资产定价(jià)的(de)方式来确定其(qí)价值与风险。

　　罗(luó)水星(xīng)博士(shì)，创金合(hé)信基金经(jīng)理、首(shǒu)席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创金合信基金(jīn)。此(cǐ)前履职博时基金，负责宏(hóng)观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究(jiū)。武(wǔ)汉大学(xué)学士，上海财经(jīng)大学经济学硕士、博士(shì)，中国社科院(yuàn)经(jīng)济学博士后，学(xué)术论(lùn)文多(duō)发表于国际SSCI英(yīng)文核心经(jīng)济学期刊。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说