2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(d迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名ěng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(s迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名hì)在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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