公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博(bó)道基(jī)金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人(rén)士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金(jīn)结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(x现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少īng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券(q现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少uàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于(yú)降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工(gōng)具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投(tóu)资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证(zhèng)券公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决(jué现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少)，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易(yì)席(xí)位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大(dà)、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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