文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到(dào)哪些嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址因素的影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差(ch嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址à)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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