王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度(dù)低估时，股息率相应提(tí)升(shēng)，会吸引绝对(duì)收益资金(jīn)买入，股(gǔ)价也逐步完(wán)成筑底。

　　近期，银行股已上涨半年，又一(yī)次因绝对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行业经营层面(miàn)，也(yě)已经悄然发生一些(xiē)向好(hǎo)的变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如(rú)果大家(jiā)觉得银行股是这几天才开始上涨(zhǎng)，那(nà)么就大错(cuò)特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见底之后，已经持(chí)续上涨了足足半年时间了……

　　这(zhè)段时间(jiān)的银行(xíng)股涨幅达到27％，其中部分银(yín)行(xíng)股涨幅(fú)甚至达到50％以上(shàng)，非常可观(guān)。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月(yuè)银行股快速下跌后，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后，却冲高回落，调整了近(jìn)两个月时间，跌幅不大，不到10％。然后于3月底开始上(shàng)涨，近期加(jiā)速(sù)上涨。

　　这种(zhǒng)事情并不是第(dì)一(yī)次发生。过去银(yín)行股(gǔ)的大(dà)行情，都(dōu)是在悄(qiāo)无声息中默默上涨的，因为银行(xíng)股平时关注度并不高(gāo)。等到因几根大(dà)线(xiàn)性而吸引大家(jiā)来关(guān)注(zhù)时(shí)，已经涨幅不小了。

　　上一次类(lèi)似的事情是2014年。或许经(jīng)历过的人都(dōu)能记得，2014年(nián)11月，因为一次(cì)比较意外(wài)的“双降”（降息、降(jiàng)准），金融股拔地而起(qǐ)。但(dàn)在此之前，银行(xíng)指标大约在3月见底，然后不声不响地开始回升，到11月(yuè)时，8个(gè)月左右时间，涨幅(fú)22％。

　　其他(tā)几次(cì)银行股(gǔ)见底，也有类似(shì)的情况：没有明(míng)确利好，没有(yǒu)明确新闻，银行股却自己(jǐ)慢(màn)慢从底部(bù)爬(pá)起来了。

　　是谁先知先觉？

　　为行(xíng)情(qíng)归(guī)因并(bìng)不容易，因为(wèi)很难验证。如果确(què)实没有实质(zhì)性(xìng)利好，那么(me)只(zhǐ)能从资金面去猜测(cè)：可(kě)能(néng)是(shì)估值便宜到很多(duō)资金愿意出手(shǒu)了。由(yóu)于银行盈利能力(lì)非常稳定(dìng)，估值(zhí)低往往意味着股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股息率(lǜ)越高(gāo)。

　　而若PB低至(zhì)一(yī)定(dìng)水平时，股息率就会非常(cháng)诱人。比(bǐ)如近年来，大(dà)行的ROE在(zài)10％以上(shàng)，分红率(lǜ)30％左右(yòu)，PB一度低至0.5倍(bèi)以下(xià)，那(nà)么(me)计算出来的股(gǔ)息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债(zhài)。如果盈利能(néng)力保持，则后续(xù)每年收取(qǔ)6.6％的“利息(xī)”，如果(guǒ)股价上涨，还能享(xiǎng)受资本利得。当(dāng)然，如果(guǒ)股价(jià)再跌，或盈利能力（ROE）加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国、分红率下(xià)降(jiàng)，则会遭受损失。但(dàn)由于(yú)ROE已在底部，近期很难(nán)再降了(le)。因此，这就非常像一张可转债(zhài)，其市价下跌时，会(huì)有(yǒu)个估(gū)值下限，即“债券价值”。

　　于是，其(qí)投(tóu)资价值(zhí)就(jiù)出来了。如果这(zhè)张“可转债”的票息率高到一定程度(dù)，显著高过一些资金的成本(běn)，那(nà)么这些资金自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一(yī)个隐(yǐn)形的“估值底”，当估值低至一定(dìng)水平(píng)时，股息率诱人，就会(huì)有人参(cān)与。

　　当然，这个估值底在(zài)某些情(qíng)况(kuàng)下会(huì)被(bèi)打(dǎ)破(pò)，即因为一些负面因素(sù)的存在，导致市场先生(shēng)觉得银行(xíng)股(gǔ)的估值或盈(yíng)利(lì)能力还(hái)将下行(xíng)。

　　02

　　谁(shuí)在(zài)买

　　谁(shuí)在卖

　　因此，银行股那种(zhǒng)悄(qiāo)无声(shēng)息的底(dǐ)部，可能并没有什(shén)么实质利(lì)好，就是有些看中股息率的资金默(mò)默买入，把底部给买(mǎi)出来(lái)了。

　　这是加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国些什(shén)么(me)样的资(zī)金呢(ne)？

　　首先可以(yǐ)排除的就(jiù)是以(yǐ)股票型公募(mù)基金为代(dài)表的机构投资者。因为他们的考核要求是相对收益，因(yīn)此(cǐ)在大多(duō)数时(shí)候，他(tā)们不会因为(wèi)股息(xī)率诱人而买入(rù)，他们的任务(wù)是战胜自己基金(jīn)的(de)基(jī)准(zhǔn)，或者战胜(shèng)可比(bǐ)基金同仁。所以(yǐ)，即使股息率高(gāo)，他们也很难做出赚取(qǔ)股息率的决(jué)策，这不是他(tā)们的(de)考核目标。

　　因此，银行(xíng)股(gǔ)从底(dǐ)部开始悄(qiāo)悄上涨的这段时间(jiān)，公(gōng)募基金参与(yǔ)很低，这(zhè)次也(yě)不例外。

　　从数据上也可验证：从33家银行股2022年底(dǐ)基金持(chí)仓(cāng)比重来看，比(bǐ)重越(yuè)低，期间（过去(qù)半年，后同）涨幅(fú)越大，比重(zhòng)越(yuè)高则涨幅(fú)越小。

　　除了公(gōng)募基金，其(qí)他(tā)类似考核的机构投资者也是类似(shì)。

　　从数据上看(kàn)，我们(men)确实看到，2023年第一季(jì)度较上年末，大(dà)部分(fēn)A股银行(xíng)股(gǔ)的(de)基金持仓比例是下(xià)降的，有些个(gè)股甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股(gǔ)比重降幅；单位：个百分点；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个过山车，先是上涨，然(rán)后春节后下跌(diē)（这段(duàn)时(shí)间刚好是人工智(zhì)能概念(niàn)股大涨，因此(cǐ)机构投资者有可能(néng)是卖出银行(xíng)等股(gǔ)票(piào)，换(huàn)仓至计算机股票）。到了(le)4月初，人工智能等板块行(xíng)情回(huí)落后，银(yín)行股重拾升(shēng)势，且涨幅加(jiā)速。春节后的(de)这段(duàn)时间，银行股刚好和人工智能走(zǒu)出了一个完美(měi)的“对称”走势。

　　而其他投资者(zhě)，比如(rú)个人(rén)、外资、自营(yíng)、保险、资管等，则可能是买(mǎi)入的。因为(wèi)这些资金不(bù)考核(hé)相对收益(yì)，更多的是追求绝对收益，因此有可能是高股息股票的青(qīng)睐者。

　　而(ér)决定(dìng)他们买(mǎi)入(rù)的因(yīn)素中，资金成(chéng)本应该是个重(zhòng)要因(yīn)素。目前，我国近(jìn)期市场利率较(jiào)低、资金充沛(pèi)，其他可替代的投资(zī)机会较少，因此股息率显(xiǎn)得(dé)诱(yòu)人。同时，美国加(jiā)息(xī)接近尾声，他们的资金(jīn)成本也有望下(xià)行，我国高(gāo)股息股票也(yě)有(yǒu)吸引力。

　　然后我们通过数据(jù)来加(jiā)以验证。

　　从(cóng)2023年一季度情况来看，外资(zī)确(què)实(shí)在买(mǎi)入大(dà)行，并且(qiě)数量还不少。不过保险(xiǎn)资金却是(shì)有进有出，这(zhè)一点有(yǒu)点(diǎn)与我们预(yù)期不符。基(jī)金主(zhǔ)要在卖(mài)出。此外，还(hái)有些一般(bān)法人、其他(tā)投资(zī)者在买入。

　　（一季(jì)度各类投(tóu)资(zī)者持(chí)股(gǔ)变化(huà)数(shù)；单(dān)位：亿股；来(lái)源(yuán)：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结论大(dà)致成立，即(jí)：在银行股估值(zhí)极低(dī)的时候，追(zhuī)求绝对收益的资(zī)金买入了高股息率的个股。

　　从散点图上也(yě)可以清晰看到这一点(diǎn)：

　　因此(cǐ)，这次行情，和(hé)历(lì)史上很多(duō)次银(yín)行底部启(qǐ)动(dòng)一样，很可能是(shì)青睐高股(gǔ)息率的资金，买入低估值、高股息率的(de)银行股。而他们的口(kǒu)味与(yǔ)公(gōng)募(mù)基(jī)金刚(gāng)好是(shì)相反的。

　　03

　　事情在(zài)悄悄

　　起变(biàn)化(huà)

　　以上分析，说明了过去(qù)半(bàn)年(nián)的银行股行情，是追求绝对(duì)收益的资金(jīn)，买(mǎi)入了高股息率(lǜ)的银(yín)行股。眼下，很(hěn)多银行(xíng)股股(gǔ)息(xī)率依然较高(gāo)，而资金面(miàn)依然宽(kuān)松，那么这些高(gāo)股息率(lǜ)股票对绝对收益资金(jīn)依然(rán)是有吸引(yǐn)力的。

　　那(nà)么在银行业的经营层面，有没有实质(zhì)变(biàn)化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三(sān)年期间(jiān)的(de)一(yī)些(xiē)特殊政策，已经出(chū)现调整的迹象，银行(xíng)业将要(yào)进入新的均衡格局。比如(rú)，在普(pǔ)惠(huì)小微领(lǐng)域，过去几年大行承担了一些监(jiān)管要求，每年(nián)普惠(huì)小微信(xìn)贷的增长非(fēi)常快，投放(fàng)利率很低，这(zhè)对(duì)小微金融市场格局造成了较大影响，尤其是(shì)对一些原来从事小微业(yè)务(wù)的中小银(yín)行造成压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小(xiǎo)微(wēi)金融逐步达到(dào)新均衡

　　而在4月27日，银保监会办(bàn)公厅(tīng)发布(bù)《关于(yú)2023年(nián)加力提升小微(wēi)企业(yè)金融服务质(zhì)量(liàng)的通知》（银(yín)保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一些调整。比如，不再(zài)提“两(liǎng)增(zēng)”（指单(dān)户(hù)授信总(zǒng)额1000万元以(yǐ)下小微(wēi)企(qǐ)业贷款同比增速(sù)不低于各项(xiàng)贷款同比增速，有贷款余额的户数不低于上(shàng)年(nián)同期水平）要求，不再(zài)刚性要(yào)求降低小微信贷利率，而是要(yào)求“合理(lǐ)确定(dìng)贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)”，不(bù)再提“应(yīng)延(yán)尽(jǐn)延”。

　　除了(le)小微(wēi)金融(róng)领域，其他(tā)方面(miàn)的工作要求(qiú)也陆续从过去三年的阶段性(xìng)政策(cè)，慢慢回(huí)归(guī)至常态化(huà)。

　　而银行业这几年(nián)由于净息(xī)差显著(zhù)回落，盈利能力(lì)也渐渐接近合理利润底(dǐ)线。因为(wèi)银行(xíng)业需要留(liú)存一定(dìng)的利润用于补充资(zī)本，进而支(zhī)持(chí)下一期的信贷投(tóu)放(fàng)，因(yīn)此利润并不是越低越好，需要维(wéi)持一(yī)个合理利润。而目前盈利能力已经接(jiē)近这一底线，所以政策也(yě)会相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行的合理利润(rùn)和(hé)合(hé)理息差

　　可见，行业的一些(xiē)情(qíng)况已经悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有没有一种可能(néng)：那(nà)些买(mǎi)入高(gāo)股息股票的投资者中，真(zhēn)有些先知先觉者，已经嗅到(dào)了不一样的(de)味(wèi)道？

　　本文为(wèi)金(jīn)融业研(yán)究方法探讨。本文不是证券研究报(bào)告，不(bù)构成(chéng)任何投资建议(yì)，涉及个股也仅(jǐn)为加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国举例或陈述事实(shí)之用，不代表我(wǒ)们对(duì)他(tā)们的证券(quàn)或产(chǎn)品的推(tuī)荐。具体投资建议请(qǐng)参考我们的(de)研究报告。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国