4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健(j悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么iàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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