5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研(y丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里án)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金202丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里2年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系(xì)能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(g丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里ōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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