金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不(bù)再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里>

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍(réng)需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定(dìng)及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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