2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的(de)估值相(xiāng)对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济(jì)下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及(jí)高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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