文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读(mín)存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于(yú)预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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