5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会(huì)进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。