金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促(cù)销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全(quán)球(qiú)疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情(qín施为什么读yi什么意思，施怎么读啊g)前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受(shòu)到国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价施为什么读yi什么意思，施怎么读啊格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着(zhe)国内经济恢复(fù)，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本(běn)身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费(fèi)的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至(zhì)近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示(shì)经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻(kè)画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民(mín)与企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相关(guān)融资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速(sù)流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来(lái)的消(xiāo)费修复持(chí)续性和弹性不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利(lì)于稳定低能级城市需求。

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