4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思体持(chí)稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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