来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力(外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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