金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物(wù)一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制(zhì)了价格(gé)上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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