来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按(中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议，经济(jì)后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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