2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束(毁掉一个老师最好的办法shù)因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立(lì)了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产毁掉一个老师最好的办法(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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