事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

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　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动(dò什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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