大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统下令(lìng)军队进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族(zú)民(mín)众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年(nián)科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方(fāng)面宣布独立(lì)，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数(shù)据创年(nián)内新高(gāo)，美(měi)联(lián)储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率(lǜ)期货合约交易(yì)商周五加大了对美联(lián)储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联(lián)储在6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报(bào)报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基于(yú)对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他们(men)预(yù)计在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年(nián)降(jiàng)息(xī)的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月(yuè)前(qián)，衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化(huà)工板块(kuài)略显分化(huà)。期货日报记者观察(chá)到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信期货(huò)能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一(yī)分化的根(gēn)源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机在(zài)期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入(rù)衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产(chǎn)油国的(de)财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本、美国(guó)收储目(mù)标(biāo)价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增(zēng)速持续不达预(yù)期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，以沙特(tè)和(hé)俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格(gé)也(yě)率先(xiān)呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三(sān)西(xī)主产(chǎn)区动力(lì)煤的(de)边际到(dào)港成本(běn)900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工(gōng)品种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震荡(dàng)下(xià)行的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师(shī)刘书源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油整体为区(qū)间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象(xiàng)。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研(yán)究院上海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱动，消息面无(wú)利好(hǎo)刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气(qì)因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本端(duān)难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承(chéng)压下(xià)行(xíng)，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的(de)终(zhōng)端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品的需求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损较之前有所放大。“煤(méi)化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格(gé)创2020年(nián)10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地区(qū)报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不(bù)断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到(dào)历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购(gòu)成(chéng)本下降而明显转好。“尤(yó离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性u)其是单(dān)一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理(lǐ)论亏损幅(fú)度(dù)较大(dà)，且部分内地(dì)企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持(chí)续关(guān)注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断(duàn)扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需(xū)求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大(dà)概率是一(yī)个产能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临较(jiào)大(dà)投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行情(qíng)难(nán)有(yǒu)起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期下跌(diē)后(hòu)的反(fǎn)弹(dàn)，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期(qī)能(néng)源(yuán)化(huà)工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主要还是(shì)基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议(yì)上(shàng)承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对于油价起(qǐ)到提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全(quán)球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同(tóng)时美国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化(huà)工整体强(qiáng)于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化(huà)工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品油库(kù)存(cún)均(jūn)出(chū)现(xiàn)不同程度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美(měi)国的(de)收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层(céng)面的(de)不确定性仍(réng)然(rán)会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油(yóu)成(chéng)本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今(jīn)，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产毛利(lì)，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部(bù)长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对欧美银行业危机(jī)和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带来的需求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性概(gài)率(lǜ)事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然存(cún)在(zài)。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤(méi)化工的行情仍(réng)然(rán)有望延续。

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