事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售(shò压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？u)、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅压线扣几分罚款多少的，压线扣多少分？(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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