金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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