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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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