文|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的(de)行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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