金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳(wěn)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前(qián)时(杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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