4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(s不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友hù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒(不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友jiǔ)店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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