公募(mù)基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)推出(chū)也吸引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多的交三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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