文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套(tào)房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资(z比较长的古诗词，比较长的古诗10句ī)产池(chí)未偿本金余额的占比

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　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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