2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新增就业的(de)下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济(jì)名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲(s中国一共有多少万亿钱hēng)经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前(qián)后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金(jīn)和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强中国一共有多少万亿钱势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 中国一共有多少万亿钱