俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大　　文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大(dà)

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