文|招(zhāo)商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色毁掉一个老师最好的办法金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造毁掉一个老师最好的办法业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力(lì)，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 毁掉一个老师最好的办法