来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和(hé)投资(zī)领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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