4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，20燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗22年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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