金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对(duì)银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开(kāi)始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识(shí)，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑—一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心—存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心)撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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