大家周末好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最(zuì)高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚南通(tōng)社(shè)26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束(shù)后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期(qī)上行！这一(yī)数(shù)据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后(hòu)的核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率期(qī)货合(hé)约交易(yì)商(shāng)周五加大(dà)了对(duì)美(měi)联储将继续加息的押(yā)注，数据(jù)公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升(shēng)，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今(jīn)年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前(qián)不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳(láo)动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的(de)会议可能会(huì)考虑加息(绿豆汤的热量是多少大卡xī)25个(gè)基点(diǎn)。市场预(yù)计联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一(yī)个月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预(yù)计(jì)基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工(gōng)板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工品种无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分析师高明(míng)宇解释说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一(yī)分化(huà)的根源还(hái)是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看(kàn)，前期(qī)原(yuán)油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价(jià)位，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续不达预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的情况下供(gōng)应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持续带动(dòng)产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤(méi)炭价格(gé)整体便处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料(liào)煤炭成(chéng)本(běn)端的支(zhī)撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势，并(bìng)未(wèi)出(chū)现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱动(dòng)，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情(qíng)持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源(yuán)充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域需求受到影(yǐng)响。需求(qiú)处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价格承压下(xià)行，煤(méi)化(huà)工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在(zài)经历疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大(dà)。“煤化(huà)工产业链(liàn)上下游(yóu)均弱(ruò)化(huà)，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大(dà)的亏损压力。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现货价(jià)格同步(bù)走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下(xià)跌幅度大(dà)于(yú)原料(liào)端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格(gé)不(bù)断创下(xià)新低，部(bù)分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着(zhe)煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是(shì)单一的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业(yè)有传出(chū)因(yīn)甲(jiǎ)醇价格太低，出现停车(chē)或者降负(fù)的消(xiāo)息，后(hòu)续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹配新(xīn)增的产(chǎn)能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临(lín)较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期(qī)能源(yuán)化(huà)工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主要还是基于(yú)原料端(duān)的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基(jī)本(běn)面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多(duō)数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国债务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是(shì)沙特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油(yóu)维(wéi)持强势从成本(běn)端(duān)带(dài)动(dòng)油(yóu)化工(gōng)整体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预(yù)期大幅(fú)下降(jiàng)，主(zhǔ)要(yào)源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著(zhù)增长的(de)需求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内(nèi)的(de)成(chéng)品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶(tǒng)/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确定(dìng)性仍然(rán)会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工(gōng)品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格水平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可(kě)能不(bù)会(huì)有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度(dù)提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱(ruò)，因而(ér)以原油折(zhé)算(suàn)成(chéng)本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应(yīng)端的利(lì)好已(yǐ)进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运(yùn)船期中有(yǒu)所体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性(xìng)依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前(qián)国内煤炭(tàn)供(gōng)给相对充裕绿豆汤的热量是多少大卡，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势(shì)依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来(lái)，在国内动(dòng)力煤市(shì)场中下(xià)游库存(cún)有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

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