来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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