来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能持续(xù)扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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