来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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