金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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