金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方(fāng)债务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范(fàn)化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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